インフレ懸念はまだこれから？ ”複合調整”

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2022年5月26日（木）は、SBI証券 北野一氏によるインフレに関する気になる見解が出されました。

複合調整とは？

◉今回の調整局面を表す造語として、SBI証券北野氏が考えたワードが「複合調整」

◉「複合調整」は、30年前に当時のバブル崩壊を新しい概念で説明したベストセラー「複合不況」（著：経済学者 宮崎義一氏）へのオマージュ

◉現在、３つの調整圧力が同時進行中

①バリュエーション調整
②景気減速
③インフレ懸念

◉これらを切り分けて考えた方が投資戦略に役立つ

①債券と株の「バリュエーション調整」進む

◉下記のグラフの通り、「グロース株のPER下落」と「実質金利の上昇」が同時進行中

◉実質金利とは、債券のバリュエーション

◉バリュエーション調整の本質は、債券のバリュエーションがコロナ禍で歪み、その歪みの調整が脱コロナの中で同時に進んでいるということ

②景気の減速

◉過去２０年間の「S＆P500指数」と「ISM製造業景気指数」はほとんど一致

◉現在S＆P500は前年比マイナスに入ろうとしており、ISM指数の50割れを織り込んだ状況

◉このまま割り込めば、株価も並以下のパフォーマンスになる

◉一方、このグラフで注意が必要なのは、常に連動するわけではない。1980-1999を見ると連動していない。

◉当時は景気と業績もさることながら、物価と金利も大きな関心事だった。この時代に先祖返りする可能性もある。

③インフレ懸念

◉この１ヶ月の株式相場を見るとインフレ懸念はまだ

◉「期待インフレ率」が下がる中で「PER」が低下

◉これは「景気減速」を気にした状況

◉なぜなら、本当に期待インフレ率を気にしているときは、グラフは右肩下がりになる。1970年代の10年間がそうだったが、まだそこまでいっていない。

◉3月がインフレのピークという声もあるが、これからも気をつけないといけない。

◉インフレ背景は、コロナやウクライナ戦争で供給側が混乱した一時的な物価上昇という見方が多い

◉物価というのは貨幣の魅力の裏返し。中央銀行や政府への信頼が今後どうなるかがポイント。

◉ポイントは２つ

①インフレを抑制しないといけない時に、FEDが利上げを断念しないといけなくなると、かえって期待インフレ率が上がるリスクがある。

②一方、コロナで世界的に債務が積み上がっている中、インフレ抑制のために良かれと思って金利を上げて未払い負担が増すと、政府の信用力が下がり、貨幣の魅力が下がり、期待インフレ率が上がることも考えられる。

◉これでインフレが終わったとはまだ言い切れない

インフレが最も心配

◉バリュエーション調整や景気減速は、現在現役のプレーヤーは大概経験済み

◉しかし、本当のインフレ懸念は70年代。多くの人が未体験。

◉準備は怠れない。期待インフレ率とPERの関係は常にウォッチしておく必要がある。信用スプレッド含めてチェックが必要。